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国泰君安李少君:大浪淘沙 创业板龙头浮出水面

2018-04-16 11:31:50 来源: 金融界

第一,创业板业绩增速是否已全面改善?答案偏否定,认为业绩全面反转为时尚早,当下创业板的整体成长属性仍弱于往年。2017年报创业板(剔除乐视网(300104,诊股)、温氏股份(300498,诊股))归母净利润的增速为+13.0%,仍处于近年低位;考察季度同比,2018Q1的业绩预报显示,创业板利润增速存在反弹,同比+30.7%,有所改善但“开门红”仍弱于往年。

第二,是否存在明显的业绩分化?分化明显,按归母净利润给创业板分组,2016创业板TOP30公司与非TOP30公司业绩增速分别为30.1%、31.4%;2017年TOP30公司与非TOP30公司业绩增速分别为25.0%、-8.0%;2018Q1业绩预报显示分化更加剧烈,TOP30公司与非TOP30公司业绩增速分别为123.5%、5.2%。大浪淘沙,创业龙头公司成长性浮出水面。

第三,哪些行业对创业板业绩贡献更大?我们发现2017与2018Q1创业板业绩由TMT驱动转为制造业驱动:

1)2015年创业板业绩主要由TMT行业驱动,传媒、计算机、环保、电子贡献靠前;

2)2017年创业板业绩主要由制造业中的机械、电子、化工贡献,环保贡献依然靠前,而贡献后四的行业是计算机(-4.66%)、采掘(-4.14%)、通信(-3.94%)、传媒(-3.01%);

3)在剔除光线传媒(300251,诊股)的情况下,2018Q1创业板业绩增长贡献靠前的是化工、医药生物、机械设备,贡献靠后的为服装纺织(-0.96%)、轻工制造(-1.20%)、电子(-20.01%);

第四,如何看待创业板的配置价值?经过近两年的创业板估值“挤泡沫”,不少创业板中的龙头股股估值已明显回落,从2017年年末至今的创业板反弹来看,创业板龙头股反弹更强,估值修复正在进行。考察创业板TOP30公司PEG(平均0.87)和上证TOP30公司PEG(平均1.00),两者开始具备可比性,部分创业板龙头公司配置价值凸显。

正文

1、创业板成长属性仍弱于往年水平

创业板的春天是否到来?我们认为仍需等待。从2017年年报和2018年业绩预报的数据来看,创业板盈利增速仍处于偏低位置。

从创业板单季净利润同比增速的角度看,2018Q1净利润同比增速为30.75%(剔除温氏股份、乐视网),如果剔除2017年上市的创业板新股,2018Q1净利润增速为33.4%。虽然较2017Q4有大幅改善,但是仍低于创业板往年40%~50%的增长水平。2017年报创业板(剔除乐视网、温氏股份)归母净利润的增速为13.0%,仍低于近年来增速水平。

[1] 2018Q1创业板利润数据为创业板所有披露一季报预告的公司(剔除乐视、温氏股份)归母净利润加总。创业板一季报预报披露率已达99%。

[2] 2018Q1的归母净利润来源于业绩预告归母净利润上下限之平均。

2、大浪淘沙,创业板龙头浮出水面

2014年~2015年创业板外延并购活跃;然而过度依赖外延并购获得业绩增长的模式如今已难以延续,并正在面临业绩承诺的“考验”,以及承诺期兑现过后业绩面临的不确定性提升。与此同时,需要注意的是一批真正有业绩支撑的创业板龙头已然浮出水面。

按照归母净利润总量排序,我们将创业板公司分为TOPX和剔除TOPX后的两组相互对照,观察创业板业绩结构上的变化。

[3] 该部分创业板业绩数据均剔除温氏股份、乐视网

3、创业板业绩由TMT驱动转为制造业驱动

2015年创业板业绩增速主要来源于TMT行业(传媒、计算机、电子、通信)。从2017Q4、2018Q1来看,创业板的主要驱动力来源于先进制造业(机械设备、化工)。

[4] 该部分创业板业绩数据均剔除温氏股份、乐视网

4、创业板龙头业绩与估值匹配度趋于合理,配置价值凸显

经过近两年的创业板估值“挤泡沫”,不少创业板的真业绩、真成长股估值回落;从2017年年末至今的创业板反弹来看,创业板龙头股反弹更强,创蓝筹向上修复正在发生。

注:预测 PEG(FY1)=预测市盈率(FY1) / G值;

预测 PE(FY1)=股票在指定交易日期的收盘价 /一致预测每股收益(最近预测年度)

G值:一致预测净利润 2年复合增长率

附录

注:业绩增长贡献率=(单个公司2017归母净利润-2016归母净利润)/(2017创业板全公司归母净利润加总-2016创业板全公司归母净利润加总)

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